7.44%流通股造就的狂欢定价之下，宇树仍要回答几个高估值绕不开的问题。 定焦One（dingjiaoone）原创 作者 | 王汉星 编辑 | 阿伦 8月19日，A股“人形机器人第一股”宇树科技正式登陆科创板。集合竞价阶段，公司股价大幅高开629.44%，以1100元/股开盘，较150.80元的发行价上涨949.20元，对应总市值4449亿元。 对参与打新的投资者而言，这是2026年以来最丰厚的一只“肉签”。以500股一签、7.54万元的缴款金额计算，中一签浮盈47.46万元。而根据8月13日晚间披露的发行结果公告，网上投资者缴款认购969.83万股，放弃认购8734股；网下投资者缴款认购2265.01万股，无一弃购。以开盘价计算，那些在最后时刻放弃认购的人，各自错失了将近50万元的收益。 亢奋的定价并未维持太久。开盘约十分钟后，宇树股价回落至895元附近，市值稳定在3600亿元上下。即便如此，这一水平仍超出许多一级市场投资人的预期。挂牌之前，一部分保守的投资人认为宇树至少值2000亿元，激进者看到4000亿元。 一场财富的重新分配随之完成。创始人王兴兴合计持股约1.21亿股，以开盘价计算持股市值达1335.73亿元，正式跻身千亿身家。外部股东中，账面收益最大的或许是美团：美团系合计持有宇树发行前9.6488%的股份，是最大的外部机构股东，累计投入约4.20亿元。上市后持股比例被稀释至8.6840%，以1100元的开盘价计算，账面浮盈约380亿元，资本回报约92倍。 宇树获得如此定价，首先在于稀缺性。它是A股具身智能第一股，此前整个赛道的火热大多停留在一级市场，二级市场始终缺少一个估值锚点。已经上市的优必选和越疆，分别对应具身智能概念兴起之前的老人形机器人叙事与协作机器人叙事。 其次在于基本面。宇树是行业内少有的已经跑通商业模式并实现盈利的具身智能公司，2025年实现营收16.99亿元、扣非后净利润5.9亿元，主营业务毛利率60.13%。 但与此同时，宇树上市首日的流通股比例只有7.44%，其余92.56%的股份全部处于锁定状态。这意味着当前市场对宇树的定价并非多数人的共识，更像是少数人的狂欢。要长期支撑起4000亿量级的估值，宇树仍然不能回避两个问题：下游的真实应用场景在哪里，具身“大脑”的能力何时跟上。 01.从1333万到4400亿：宇树的十年与73天 截至上午10点半、开盘一小时后，宇树科技报892.77元/股，市值3610亿元，期间最高点仍是开盘的1100元，最低点882元，成交额很快突破百亿元。 但19日当天的具身智能二级市场狂欢似乎仅限于宇树自己。同一时段，港股上市的优必选下跌9.23%，越疆下跌9.05%，两家市值加起来只有宇树的13%。当然也要考虑科创板科技股的估值溢价普遍高于港股。此外，A股的宇树科技概念板块也下跌了4.79%。 宇树像一面旗帜，把资金对具身智能的狂热展现得淋漓尽致。它同时也像一个漩涡，虹吸走了市场上大量的真金白银。 图源 / pixabay 从成立到挂牌，宇树走了十年。2015年，王兴兴凭借在校期间设计的四足机器人“XDog”在上海机器人设计比赛中获奖，在大疆短暂工作后选择创业，宇树设立时注册资本仅10万元，2016年11月，尹方鸣以200万元现金增资取得15%股权，对应投后估值约1333万元。 此后，宇树以电机驱动取代传统液压方案，从机械结构、零部件和控制系统入手压低四足机器人成本，逐步把机器人做成了一门生意。 2026年6月，宇树的科创板IPO申请通过上交所上市委审议，从获受理到上会前后仅73天“光速过会”。8月6日，公司公告发行价为150.80元/股，发行4044.64万股，占发行后总股本的10%，不涉及老股转让。 打新的火爆刷新了科创板历史。参与网上有效申购的投资者达978.46万户，为科创板有史以来最多。回拨机制启动后，网上最终发行970.70万股，中签率仅0.01809759%，创科创板新低。战略配售方面，占本次发行数量的20%的808.93万股由社保基金、深度求索（DeepSeek）、腾讯、中国石油集团等拿下。 以开盘价计，战配“朋友圈”的浮盈已超过76亿元。 围绕150.80元的发行价，市场的分歧从一开始就很明显。219.23倍的发行市盈率，远高于宇树所处的“通用设备制造业”平均静态市盈率的38.56倍，发行公告本身也直言存在股价下跌带来损失的风险，以市盈率衡量，它被高估了很多。 但如果换成市场份额的视角，结论又不相同。招股书披露，2025年宇树人形机器人出货量超过5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），居全球第一；也有第三方机构的统计口径将其列为全球第二，估算宇树约占中国厂商出货量的四成，在一个被普遍认为终将达千亿规模的市场中占据头部份额，当前的市场定价又显得不那么激进